Analys av Shinko Shoji

Shinko Shoji Co., Ltd. är ett japanskt företag verksamt inom elektronikhandel. Bolaget är en net-net trots att det har visat positivt resultat varje år under de senaste 17 åren.

Om Shinko Shoji

Bolaget grundades 1953 av Toshihisa Kitai som ett handelsföretag inom elektriska motorer och transformatorer. Året därpå började bolaget att handla med elektronrör från NEC Corporation. 1957 blev Shinko Shoji formellt en distributör av vissa elektroniska komponenter som tillverkades av NEC Corporation. Relationen mellan de två bolaget fortsatte att utvecklas under årens lopp. Den del av NEC som Shinko Shoji samarbetar med har bytt namn till Renesas Electronics Corporation och är idag Shinko Shojis största leverantör. Shinko Shoji har dock ett flertal andra leverantörer, exempelvis TDK Corporation.

Bolaget börsnoterades 1983. Utöver huvudkontoret i Tokyo har bolaget elva försäljningskontor i Japan. Utlandsexpansionen påbörjades 1977 och idag har bolaget tolv dotterbolag utanför Japan. Antalet anställda uppgick 2015-03-31 till 924.

Bolagets huvudverksamhet är handel med elektronikkomponenter, t.ex. integrerade kretsar, halvledare, LCD och elektroniska enheter. Försäljningen per produktområde har under de senaste 10 åren utvecklat sig enligt följande:

Rörelseresultat per produktområde har utvecklat sig enligt följande:

Geografiskt fördelade sig under 2014/2015 försäljningen enligt följande:

Värdering

En tillgångsbaserad värderingsansats ger följande multipler:

Aktien handlas i närheten av sin historiska genomsnittsvärdering. Aktien har varit en net-net ganska länge. I nedanstående graf har jag plottat hur aktien har handlats i förhållande till NCAV. Observera att jag dock bara har en mätpunkt per år, där P är taget från sista juni och NCAV är från sista mars samma år.

Vinstmultiplerna ser ut så här:

Vinstvärderingen är lägre än det historiska snittet. Jag tycker att både tillgångarna och vinsten är attraktivt värderade och jag bedömer att säkerhetsmarginalen vid nuvarande värdering är tillräcklig.

Finansiellt läge

Nyckeltalen som berör den finansiella stabiliteten ser mycket starka ut:

Balansräkningen ser ut enligt följande:

Kassan och kundfordringarna är det två största posterna på tillgångssidan och jag uppskattar den stora nettokassan.

NCAV har utvecklat sig enligt följande under de senaste 17 åren:

CAGR för NCAV under tidsperioden är ca 4,6 %, vilket inte är särskilt mycket men ändå positivt.

Sammantaget bedömer jag att det finansiella läget är tillräckligt gott för att möjliggöra en investering i bolaget.

Historisk lönsamhet

Det balanserade resultatet är positivt och övriga nyckeltal för historisk lönsamhet ser bra ut:

Shinko Shoji har en lång svit av utdelningar bakom sig. Utdelningsandelen i relation till vinsten är i snitt 46 %. Direktavkastningen i nuläget är ca 3,2 %.

Marginalerna är tunna, vilket knappast är överraskande i ett grossistbolag. Marginalerna ser ut enligt följande:

Det är positivt att rörelsemarginal och nettomarginal har förbättrats sedan finanskrisen.

Resultat och kassaflöden ser ut enligt följande:

Avkastningsmåtten ger följande bild:

Jag tycker att den historiska lönsamheten är tillräckligt bra för att jag ska kunna tänka mig att investera.

Ägarbild och ledningens incitament

Styrelseordförande är Akio Kitai, vilket jag gissar är en släkting till grundaren Toshihisa Kitai. Akio har jobbat i bolaget sedan 1981. Han har suttit i styrelsen sedan 1986 och var VD mellan 1993 och 2013.

Sedan 2013 är Tatsuya Ogawa VD. Han har suttit i styrelsen för bolaget sedan 2008.

Familjen Kitai kontrollerar ca 13 % av aktierna, vilket jag tycker är positivt. Ägarlistan ser ut enligt följande:

Jag tycker också att det är positivt att den klassiska värdeinvesteringsförvaltaren Tweedy Browne har en position i bolaget, även om den motsvarar en väldigt liten del av det totala kapital som firman förvaltar.

Utvecklingstrend

Det skedde ett ordentligt tapp i omsättningen efter finanskrisen, men därefter har omsättningen stabiliserat sig. Det är knappast ett bolag i stark tillväxt vi tittar på:

Aktivitetsmåtten förändrades inte dramatiskt under det senaste året:

FS-score är 6, vilket är måttligt starkt.

Min bedömning är att utvecklingen är ganska neutral i nuläget.

Slutdiskussion

Shinko Shoji verkar vara ett stabilt och tråkigt bolag på alla tänkbara sätt. Det är svårt att se vad som skulle kunna få något större att hända i bolaget. Med den gedigna vinsthistoriken och ett växande NCAV känner jag att nedsidan är mycket begränsad.

Jag tycker att bolaget är tillräckligt billigt och stabilt för att förtjäna en plats i en diversifierad net-net-portfölj.

Position: Jag har vid publiceringen tagit en position i Shinko Shoji.

Intressanta länkar

Shinko Shojis hemsida

Value Walk: Tweedy, Browne Net Net Stock Darling Shinko Shoji Now Up 49%

Seeking Alpha: Seeking Japanese Net-Nets As Deep Value Investment Opportunities

Undervalued Japan: Shinko Shoji (JP:8141) – A J-Net Beauty

Preis und Wert Aktienblog: Shinko Shoji – japanischer Elektronikgroßhändler und NetNet